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  • 苗夢羽 + 張一鳴:工業母機,國之重器——工業母機 ETF 投資價值解析

       日期:2022-09-30     瀏覽:36     評論:0    
    核心提示:直播主題:工業母機,國之重器工業母機ETF投資價值解析直播嘉賓:苗夢羽工業母機ETF(159667)擬任基金經理張一鳴國盛證券機械首席
     
    直播主題:工業母機,國之重器——工業母機ETF投資價值解析

     

    直播嘉賓:

    苗夢羽工業母機ETF(159667)擬任基金經理

    張一鳴國盛證券機械首席分析師

    直播時間:9月23日13:30

    苗夢羽:各位投資者,大家好,我是國泰量化投資部的基金經理苗夢羽,最近有一支廣受關注的新產品,工業母機ETF(代碼159667)于9月26日正式發行。借著這個機會我們非常榮幸地邀請到了國盛證券機械行業首席分析師張一鳴張總,和我們分享一下,作為國之重器的工業母機有怎么樣的投資機會。

    張一鳴:大家下午好。

    一、什么是工業母機?

    苗夢羽:相信很多投資者之前都聽說過機床,機床還有一個更高大上的名字叫做工業母機,但對于它具體是什么東西,用來做什么的可能并不是太了解,我們首先給大家簡單來做一個科普。

    機床就是指一種制造機器的機器,通俗來講就是機器的媽媽,所以也叫做工業母機?,F代的制造業當中,凡是對精度要求比較高的,以及對它表面的細致程度要求會比較嚴格的零件,比如說像手機、電腦里面一些精細的零件,包括大到汽車、飛機的零部件和外殼等等都要用到各種各樣類型的機床來進行加工。

     

    機床有多么重要呢?它可以說是生產一切能夠想象到的工業產品的基礎設備,正是因為有了機床我們才能夠制造出各種各樣的機器和設備。所以它真的就是工業之母,也配得上工業母機這么一個高端的稱謂。

     

    科普完機床這個概念,就再說來一說機床它有怎么樣的分類。首先就可以按照控制方式來劃分,分為傳統機床和數控機床。傳統機床,比如手搖機床,會很大程度上受到操作人員的經驗、熟練程度,甚至是當天的心情情況等等的一些影響。所以對于加工的精度,包括像加工的效率還有穩定性,是沒有辦法完全保證的。

    那能夠解決這些問題的就是另外一種機床,叫做數控機床。數控機床就指裝有程序控制系統的一種自動化的機床,簡單來說就是它能夠通過已經寫好的代碼,設定好的程序來進行零件的加工。同時它不僅自動化程度高,加工的精度也比較高,同時還能夠提供非常穩定的加工質量。數控機床,特別是其中的高端數控機床這一部分,也就是我們整個行業未來要著力發展的一個大方向。

    還有另外一種分類方法。我們提到的機床,可能很多都是指金屬加工機床,金屬加工機床又可以分為兩個大的類別,一個叫做金屬成型機床,一個叫做金屬切削機床。

    金屬成型機床是指通過壓力或者剪切成型對金屬的配料或者工件進行加工,從而就能夠獲得我們想要的形狀或者是尺寸、精度,以及表面質量的零件。根據功能的不同這種機床又可以細分為壓力機、折彎機、剪切機等等細分的類別。

    另外一種叫做金屬切削機床,金屬切削機床可以說是整個行業里面最主要的品種。按照2020年的數據,這一類機床的制造業務收入占到整個行業的60%以上,所以是絕對占比非常高的種類。它是用切削和磨削等等方法加工各種各樣的金屬工件,最終目的也是去達到我們所需要的尺寸、精度,包括表面質量、形狀的零件。再做細分的話,這種類的機床又可以根據功能和工藝的不同細分為車床、銑床、鏜床、鉆床、磨床等類別。如果把前面提到的幾種工藝集合在一個機床上面,使得它具有多種加工工藝和工序,這種機床就叫做加工中心,也是一個細分的類別。

    二、工業母機的下游應用領域

    苗夢羽:我們剛剛介紹了這么多機床的種類之后,大家一定想知道機床都會應用在哪些領域,能不能請張總具體介紹一下,這么多種類的機床在下游哪些領域是如何應用的呢?

    張一鳴:剛剛苗總也提到機床我們把它稱之為工業母機,之所以把它稱之為母機就是因為它的下游應用領域特別多,無論是什么設備、什么零部件,其實都離不開機床的加工。所以如果要說機床的下游應用的話,涉及到五花八門各類行業,像一些精密的零部件,像手機、一些芯片、光伏都會用到一些小型的機床。大型的設備,像機車、鋰電設備、光伏設備,這些設備的外框架的加工也是需要用到機床。

    只不過不同大小、不同類型、不同精密度要求的工件所需要的機床種類也不一樣。比如說加工一個手機或者像平板這樣大小的工件,可能用到一個比較小的機床就可以了,這種機床大部分我們把它稱之為立式加工中心。像一些大一點的工件,比如類似于一個電視屏幕這樣大小的機床,我們豎著加工就不行,就得把它橫過來,這種機床我們很多時候把它稱之為臥式加工中心。再大一點的,就要把它放到一個更加開放式的平臺去進行加工了,這種比較開放式的平臺的結構,我們把它稱之為龍門式的結構,這一類的機床我們也把它稱之為龍門機床。

    無論是小到零部件,哪怕是芯片這樣大小的東西,大到像工廠機械的機械臂、設備的結構件,它都可以用機床來進行加工。所以說我們一旦看到整個經濟周期起來了,或者說有哪些工廠融到錢了要進行擴產,那么他第一件事情就是買地、建廠,有廠房之后,第二件事情就是要買設備,這個設備不是一些特種的設備,我們指的往往就是那種基礎的機床,因為他要用機床來加工他所需要的各種零部件以及各種各樣的設備。所以說機床被稱之為工業母機,就是因為所有的加工都離不開機床。

    三、圍繞工業母機的兩種周期

    苗夢羽:謝謝張總給我們科普了機床的一些用途,包括舉了很多例子,讓大家形象的理解工業設備是怎樣一個東西。大家肯定會很好奇,在這個時間節點上,我們為什么會坐在這里跟大家聊機床這么一個行業,直接原因當然是大家也都有看到新聞,就是因為工業母機ETF的發行,像這樣一個行業基金能夠獲得市場一些關注度也好、認可也好,其實是需要很多契機的。

    舉個例子,就比如說芯片行業,它是有斷供這樣一個比較大的事件,帶來一個明確發展的迫切性和契機;比如像養殖行業是在豬周期處于底部區域的時候,會有一個比較明顯的投資布局的時機?,F在我們推出工業母機ETF背后有什么樣的時機和契機呢?

    相信大家對于芯片斷供這個事情都比較熟悉了,隨著中美科技博弈的加劇,類似的事情也發生在工業母機機床領域。比如說去年的時候,海外有一家比較重要的高端機床的出口國,開始不再向我們出口高精度的機床了。雖然從數據上來看,我們國家向這個國家進口的機床數量并不是很多,數據大概是5%左右的水平,但是重要的是,這個高端機床是廣泛應用在我們國家的航空航天、軍工制造等等一些高尖端的領域,那也就意味這它會影響我們國家的國家安全。

    所以大家就能夠理解,像高端機床斷供這個事情,它的嚴重程度其實是不亞于芯片卡脖子的事情。也就是說原來我們如果沒有能力去研發制造的話,我們大不了也可以從國外去進口買機床,現在是對方禁運了,那我們就必須要在機床這個行業上實現技術進步和國產替代,這個是一個重要的契機。

    另外像前面說到養殖行業它是有自己的豬周期在,在豬周期的底部區域時候,養殖行業會有自己的投資布局的價值,機床作為一種通用的工業品也是會受到制造業資本開支的影響,所以它也是會有自己周期的存在。當前機床是處于周期的什么階段,是不是一個值得布局的底部區域,能不能請張總給我們投資者來分享一下這個事情。

    張一鳴:機床實際上作為一種機械設備,只要是設備就有兩種周期,一個是自己的更新替換的大周期,還有一個是受到經濟影響資本開支的小周期。我們現在觀察下來就是兩個周期現在都已經到了一個接近底部的位置。

    我們先來看宏觀經濟影響比較大的小周期。宏觀經濟影響這個小周期基本上是三年,這個我們可以看一個指標,宏觀指標可以關注PMI,我們發現PMI上一輪的高點是出現在去年5月份,從5月份開始這個PMI就開始環比一直往下走。今年上半年受到國內各地公共衛生事件的影響,所以整個制造業景氣程度還在往下走,還沒有看到復蘇的勢頭。

    對于PMI這個宏觀指標是有一定的依據可以進行預測的,我們一般來說PMI的上行期是12個月到15個月,下行一般是15個月到18個月,也就是最長一年半。我們可以去復盤過去幾年的歷史,基本上都能夠滿足這個周期情況的,加在一起差不多一輪完整的周期就是在三年到三年半時間。如果我們以去年5月份作為一個基點,我們按照最長18個月的下行期來算,加上18個月這一輪的底部就會出現在今年的四季度,當然也可能考慮到公共衛生事件的原因,可能這一輪周期或者說這一輪下行期會比我們預想得要長一些,但是我們也相信既然是周期,那它肯定逃脫不了自然的經濟規律。

    所以我們認為現在這個時間點,距離整個通用自動化,整個制造業周期的底部,我們認為應該是不遠了。所以在當下這個時間點,我認為對于機床乃至整個通用制造業做一個投資,都是一個比較好的時間點。

    另外一個我們稱之為替換的大周期,我們知道設備一定是有壽命的,壽命到了就需要進行更換。我們復盤一下過去十幾年來機床發展的歷史,上一輪機床銷量的高點出現在2011年,大概金屬切削機床的年銷量差不多是80萬臺。到2019年這個數字降到了40萬臺,每一年都在降,機床一般來說它的壽命是在10年到20年之間,因此我們認為差不多從2019年開始進入了一輪新的更新替換的周期,因為我們說即使一臺機床真的可以用二十年,但是我相信沒有人會在2020年的時候去用2000年生產的機床去加工2020年的部件,因此機床用十年差不多就應該換了。

    我們發現從2020年上半年開始,機床行業無論是銷量、還是微觀來看各家企業的訂單,都出現了非常明顯的同比增長,我們認為2020年包括2021年上半年,兩輪周期的共振,我們把2020年作為一個大周期的起點,同時小周期也從2020年下半年年終開始復蘇,這個時間點我們相信又是一輪大周期還在延續復蘇,同時小周期又到了新一輪低點的位置,因此我們認為這個時間點是投資機床、投資工業母機是相當正確的時間點。

    四、國內工業母機現在處于什么階段

    苗夢羽:張總給我們分析了時間節點上,工業母機處于一個底部區域,所以是一個比較值得投資布局的時點。那我們再回歸到這個行業本身上來,給大家多提供一些有用的背景信息。我們首先來看一下這個行業經歷了怎樣的發展。

    從全球范圍來看,現代意義的機床制造業可以說已經有大概250年的歷史了。在二戰之后美國軍用的需求催生了機床數控的時代,后來德國和日本也緊隨其后,并且做到了青出于藍而勝于藍的程度,我們國家的機床是從建國的初期開始發展,到現在大概有70多年的歷史,雖然這個歷史相比全球來看稍微短一些,但也經歷了非常多的波折。

    在建國之初,我們國家的機床很大程度上是依靠蘇聯的援建,我們國家改造和新建了18個機床廠,史稱十八羅漢,給機床行業發展可以說是打下基礎。但是在改革開放之前,大家都可以理解計劃經濟時代的背景之下,機床廠整體是比較缺乏活力的,所以發展也是非常的緩慢。到了1978年,隨著改革開放,機床就實現了市場化的運作,但是仍然還是以央企、國企為主導,當時我們發展的主要思路是先去引進國外的技術,然后實現國產化,最后達到自主開發的目標。到了2001年我們國家加入了WTO,在經濟迎來高速發展的同時,我們機床行業也獲得了十年比較快速的發展期。這個階段的機床發展是不是有很多新的變化,張總能不能跟我們一起回顧和分享一下?

    張一鳴:我把二十一世紀之后一直到現在機床發展的歷史分為三個階段。第一個階段就是從2001年中國加入世貿組織之后,整個經濟高速發展,尤其是制造業也在蓬勃發展。我們把機床稱之為工業母機,制造業蓬勃肯定是離不開機床的支撐,因此從2001年到2011年這十年,是我國機床自二十一世紀之后迎來的一個黃金發展時期。除了機床之外,包括像工程機械,還有各種減速機這些零部件,在那段時間都體現出了成長性,而不是我們現在看到的周期性,這些我覺得在發展的步伐上都有一些類似的。

    但是這十年黃金時代,其實是有一些隱患的,因為當時發展的制造業更加求量而不求質,所以說那一段時間既是黃金發展期,同時也是草莽發展期,大量的國營機床公司因為當時業績比較好,機床的銷量比較好,所以說大規模地去擴產能,同時為了去滿足一些高端需求也對外進行大量的并購,尤其是對一些歐洲比較優質的資產去進行大量的并購。

    過了2011年之后,就進入了機床的第二階段。2011年發生了一件轟動全國的事件,就是溫州動車事件,自從那以后,整個國產的基建泡沫在一定程度上被刺破了,整個制造業迎來了一段時間的低迷期。工業母機作為國民經濟,尤其是制造業的晴雨表,所有的機床廠收入、銷量都受到了很大的影響,但是在2011年之前又收購了很多海外的資產、擴了很多產能,自從2011年之后,很多機床廠就會發現自己過剩的產能消化不掉,收購進來的資產也很難進行很好的利用。

    因此剛才苗總提到的十八羅漢很多就出現了破產、倒閉、被收購、被整合、被整改,發展至今十八羅漢還完完整整留存下來的只有唯一一家,濟南二機。但是我們說在行業下行期的時候,其實也為下一輪周期孕育了曙光和機會,我們發現2012年之后,并不是說機床的需求就沒有了,只是說下滑,但是大量的國營機床開始退出市場之后,給了很多民營機床機會,比如說現在有一些優秀的民營機床公司,實際上就是在那個時候立自己的機床事業部,慢慢去把自己的機床事業做大做強。

    第三個階段就是2020年。2019年是機床銷量底部的位置,2020年機床的銷量又開始起來了。我們看到在過去十年當中,上一輪下行周期當中孕育出來的一些民營機床,他們搶奪了很多過去國營機床的份額,因此在2020年之后,我們看到越來越多的民營機床廠不斷壯大,他們接訂單的增速也遠比行業的增速要高得多。

    因此2000年之后整體總結下來分為三個階段,第一個階段就是草莽發展期;第二個階段就是機床的下行期,但是也孕育了很多優秀機床的公司;第三個階段就是當下,整個大周期又開始進行新一輪的起步。

    苗夢羽:謝謝張總給我們復盤了機床行業的發展歷史,說完了歷史的情況之后我們就來關注一下現狀,機床現在是怎樣的狀態?

    根據Wind的數據,2019年,全球十大機床的企業當中,日本企業有四家,德國企業有四家,美國企業有兩家,這些巨頭公司的營收規模都達到百億元人民幣以上的水平。我們再來看看國內機床行業經歷了前面說到七十多年的發展之后,國內機床行業當前的格局是怎么樣的?實力又如何?這方面能不能請張總給我們講解一下。

    張一鳴:從全球范圍來看,實際上每一個工業強國都孕育了自己非常優秀的機床公司。舉幾個例子,比如日本的山崎馬扎克一年的營收要在三四百億以上。德國也有很多很強的機床公司,比如德馬吉,還有加拿大的赫斯基。但是反觀國內,中國其實是全球最大的機床消費國,中國的機床消費量大概占全球的30%,第二名是美國,只有12%,但是我們看國內這么好的土壤卻沒有孕育出幾家特別大的機床公司,像大部分現在做機床的公司,尤其是民營企業一年的營收都不超過30個億。因此我們也認為未來有很大機會的,尤其是一些比較優秀的民營機床公司,在中國強大制造業背景之下,有望成長為一批優秀的甚至可以說營收破百億的機床公司。

    苗夢羽:剛剛張總也給大家介紹了,國內基本上機床行業處于一個大而不強的狀態,在機床行業面臨低質量發展的困局之下,我們其實也可以看到政策也發現了這一點,并且不斷針對這個情況來做一些調整。

    通過前面跟大家分享的信息也可以總結一下,能夠給工業母機也就是機床這個行業做一個賽道的定位。首先肯定是張總給大家介紹的,國內的機床行業發展前景還是非常廣闊的,從世界范圍來看我們已經是全球制造業中心了,隨著經濟的快速發展和固定資產投資的增加,我們國家從2009年以來一直是世界第一大機床生產和消費國了,所以說機床行業在我們這一片土壤上有極大市場發展的空間,這個是發展前景方面。

    第二點就是發展路徑方面。剛剛張總給大家復盤歷史的時候也有提到海外機床的發展經驗,像龍頭的一些國家,德國、日本、美國都培育了一批人民幣百億級別的龍頭公司。我們國家在機床市場比較廣闊的基礎上也有望復制發展路徑去做技術升級,培育一批非常優秀的公司,從而就增強我們整個國家機床行業整體的實力,這個是發展路徑的方面。

    第三個點就是機床的發展重要性和迫切性也是比較突出的,我們給大家講斷供的事件,加上國內機床的格局,目前還是大而不強的局面,相信這個都已經足夠反映出我們有多大程度迫切需要發展機床行業提升它的實力。與此同時國家對于機床行業政策程度以及重視程度的轉變,也是明顯可以看到支持的政策跟密集出臺,說明了政府層面對于機床的發展也有著比較高的信心和比較大的決心。

    五、工業母機的投資邏輯

    苗夢羽:那么,大家也會比較關心未來能夠驅動機床行業不斷發展和進步的主要邏輯是什么。

    1、國產替代

    苗夢羽:我們來分析一下。首先我們剛才說了很多像國產化程度不高的問題,像斷供卡脖子、進口依賴度高、出口的產品技術含量比較低,這些種種的事情都指向我們需要做國產化或者國產替代這么一個大的總體方向。

    我們目前機床多大程度上會依賴進口呢?我看到前端產業研究院的數據,2018年,我國低檔數控機床的國產化率大概是82%,基本實現了國產化,中檔數控機床的國產化率只有60%多,相比是比較低的,再到高檔數控機床的國產化率就僅僅只有6%的水平,也就是說基本上依靠進口的狀態。最近幾年我們過程的機床國產替代的程度是不是有在做提升,包括未來國產替代主要是在什么樣的方向?空間會有多大?這個請張總給我們分析一下。

    張一鳴:這幾年無論是在客戶端,還是在機床生產商、供應商上,我們都看到了非常大的變化,我剛剛在復盤機床行業發展歷史的時候,2020年之后到現在國產機床發展第三個階段的起點,為什么說2020年是一個分水嶺,主要還是因為2020年之前我們很多還是靠進口,但是2020年發生了公共衛生事件,但是我們國家2020年是率先從公共衛生事件當中復蘇起來的,所以說制造業也迎來了一段復蘇的黃金期。

    當時發生的事情就是要去買進口機床,但是海外的供應鏈都因為公共衛生事件受阻,那就一定要依靠國產自己的力量,所以說2020年開始是一個非常明顯的分水嶺,從需求上來講擴產需要大量的機床,從供給上來看,因為公共衛生事件的原因,所以說海外很多機床核心的供應鏈受阻,國產化的進程就開始浩浩蕩蕩的加快了。這兩年我也一直在不斷的跑各種生產車間,很明顯可以看到公司的老車間和新車間用的機床品牌完全不一樣,像老車間里面很多都是進口的機床,新車間我們看到了很多新面孔,非常多國營的機床品牌。

    所以說我們從下游客戶那邊,也可以看到這兩年國產的機床正在發生一些悄然的變化,國產的機床也能夠逐步進入到新的更加高端的車間里,去承擔對精密度要求更高、對價值量更高的一些工作。反過來我也跑了很多機床的生產商,我們去看看市場的供給端在發生什么改變,我們也看到很多優秀的民營機床公司,他們現在也在努力完成高端化、國產化的突破,比如說過去很多民營機床公司,他們做的更多的是小型的立式加工中心,但是為了滿足中國制造高端化的要求,小型的立式加工中心,或者說一些比較低端的,一些早就完成國產化的機床肯定是遠遠不夠的。因此現在大量的民營機床公司都在力爭往更加高端的機床去做,比如說像一些臥加、車洗復合、龍門式的加工中心,甚至還有五軸機床,還有一些像鑼床也都在往高端通用化的鑼床進行發展。

    因此我們可以看到,無論從下游的需求端來看,客戶更加的能夠信任國產的機床,還是從供給方來看,國產的機床廠也都在努力往更加高端的方向努力,相信未來幾年會是高端民營國產機床大力發展的幾年。

    2、高端化

    苗夢羽:剛剛張總給我們講了國產替代的一些方向,我們都知道我們國家是一個制造業大國,但是傳統和低端制造業仍然占據相當大的比重,未來更大的目標像高端智能制造去轉型,能夠成為制造業強國。隨著制造業低端向高端轉型的話,工業各類下游的應用領域,比如像汽車、航空航天、3C電子等等,其實對于加工的精細度效率以及穩定性要求也是會越來越高的,是不是意味著對于機床的要求也會有相應的提升?張總其實給我們介紹到了一些,接下來我們也想針對這個問題再討論一下,我們的機床是不是需要明顯的向高端化轉型,這是不是會給機床行業帶來一些比較好的機會呢?

    張一鳴:應該說往高端化的轉型是這個行業現在正在發生的事情,其實不止機床,整個制造業都在往高端轉型,我們說過去中國制造業還停留在比較中低端的水平,更多高端的我們要依靠歐洲、日本、美國這些國家的力量。但實際上我們會發現中國現在其實各個產業都在往高端化走,制造業都在往高端化走。既然要往高端化走,高端的產品需要三個東西,高端的人才、高端的技術還有高端的設備,高端的設備是指高端的機床。因此這個趨勢是一個非常長的趨勢,人才我們要培養一流世界頂尖的人才,技術也在發展,還有就是設備,這三者缺一不可。

    現在很明顯,剛剛苗總也提到一個數據,高端機床的國產化率只有6%,所以說很明顯高端的工業母機、高端的機床現在構成了制約我國高端制造向前邁進的短板。因此在這個趨勢之下,我相信一定會有相關的包括產業政策也好,一些制造業巨頭也好,都會投入、引領高端機床向前穩步的發展。

    3、機床更新換代周期

    苗夢羽:那我們剛剛說了國產替代包括高端升級的邏輯,另外機床作為一種設備,它并不是永遠就能用下去,永遠用不壞,它也會老化報廢。同時隨著工業生產要求的轉變之后,也會需要有更新的設備來匹配制造的需求,所以說機床會有自己的更新周期,前面張總給大家介紹大概是十年左右,我們從機床的消費量數據來看,上一輪的頂點是在2011年左右,到現在是十年的時間,國內機床理論上迎來大量換代周期的窗口,這里面會有多大的需求量,張總您覺得這會不會成為未來幾年機床行業的發力點或者說一個驅動點呢?

    張一鳴:其實我一開始在講怎么去判斷機床周期的時候,我也提到兩個周期,一個是小周期,一個是大周期。小周期是經濟周期,這個是受到宏觀經濟影響,現在也是處在一個非常底部的位置,大周期也一樣,大周期就取決于設備的更新替換。

    但不同的設備的使用壽命不同,還有一個是實際使用壽命也不同,什么叫實際使用壽命呢?就是一些設備會隨著技術的演進,即使設備實際的壽命沒到,但是我也必須得把你換掉。比如說我要生產的產品需要用到新的技術、新的設備,那舊設備就需要換掉,不管這個設備現在還可以用五年也好、還可以用十年也好,都需要進行更新替換的。

    一般來說,我們會發現國內機床的大周期和國外一些發達國家的大周期不是一樣的,我們復盤一下,像日本和德國一般來說它的機床六到八年就要進行一次更新替換,但國內是十年以上的時間,甚至是可以接近十五年,這個背后的原因也和我們的國情,以及過去國產機床的發展歷史是有很強的關系。

    像日本和德國六到八年的機床更新替換周期我覺得是一個非常正常的,反而是一個比較健康的周期,因為我不可能用十年前的設備生產現在的零部件或者工件,一定會有很大的差異,因為像工程機械,為什么一定要用到報廢再進行換,因為它平時的工作,說得通俗一點就是用來刨土搬磚,但是機床是要用來加工的,而且是精密加工,即使壽命還在,但是我們生產的東西在往高端化發展,也就是說十年之后的產品工件的加工要求,現在的機床可能已經不能滿足了,只要不能滿足就要進行更新替換。

    也就是說六到八年是一個比較正常的替換周期,但是我國為什么周期會被拉長,兩個因素,第一方面是還沒有非常成熟的二手市場。因為我們知道日本和德國,比如說日本的報廢機床會往東南亞,德國的機床老了之后可能會往東歐,會往其他的非發達區域進行二次銷售,這是一個原因。第二個原因就是我前面講格局的演化導致的一個問題。在2000年到2011年這一輪周期,高端機床基本上是由海外的品牌占領,低端的機床是由國內的國營機床占據了很高的份額,但是自2011年之后很多國營機床都沒有產能了,產能都關掉了,所以就導致在這個時期,想要買機床的客戶他買不到合適的價位,你要么買進口要么就買二手,所以相當于人為地把原來機床的使用壽命周期給拉長了。

    我認為從2020年之后,我們會看到很多國產的民營機床去接棒,一方面接棒原來老的國營機床,同時也在往高端化去替代進口的機床。所以說這樣替換下來,對于下游客戶來說,一是解決了產能問題,二是解決了高端機床的價格問題,同時也解決了交付問題,所以說我認為從2020年之后機床的使用周期會回歸到一個比較健康理性的水平,甚至可以向德國和日本六到八年的周期去看齊。我們現在也看到2019年是過去十幾年來機床銷量的低谷,2020年2021年都實現了不同程度的同比增長,因此我們也對未來三到五年機床銷量的增長保持比較樂觀的信心。

    六、工業母機ETF產品介紹

    苗夢羽:謝謝張總給我們分析了機床行業的三個邏輯,國產化、高端化和更新換代。最后一個部分我們再來介紹一下這個產品,工業母機ETF,代碼是159667,9月26日開始發。首先這個產品是ETF,所以在未來產品上市交易之后,它是可以像股票一樣自由買賣的,非常方便,這是一個它重要的特征。

    另外它本質上還是一個指數基金,主要的目標就是跟蹤標的指數,所以說它是會以接近百分之百的倉位,去投資標的指數的成分股。

    說到標的指數,這個產品跟蹤的指數叫做中證機床指數,代碼是931866,這個指數是從滬深市場選取50個業務涉及到機床整機和關鍵零部件制造服務的上市公司,覆蓋了像工業母機制造中核心的很多領域的公司,是能夠反映整個行業的表現。

    第三個方面就是投資價值,我和張總一起給大家介紹了很多關于機床行業的信息,包括像行業發展的歷史、大而不強的現狀,也給大家分析機床行業是一個發展前景廣闊,并且發展路徑非常明確,同時發展它的必要性和迫切性也非常突出的賽道,也受到政策的支持。未來的發展階段,這個行業還有像國產替代、高端升級、更新替換的邏輯去支持它下一個階段的發展,所以說整體上是一個中長期比較值得關注的行業。

    另外就是看一個投資標的的話,我們也會關注一下估值的情況,我剛看到也有投資者留言問估值的情況怎么樣,我們跟大家說一下,估值的方面,到9月19日,工業母機這個行業的PE估值是30倍左右的水平,歷史的分位數處于2015年以來8.6%的位置,整體的估值水平還是相當低的位置。

    所以整體上,在當前節點來看,工業母機行業整體的投資價值還是比較不錯的,感興趣的投資者可以關注工業母機ETF(159667)。

    七、互動問答

    1.工業母機的估值是多少?

    苗夢羽:我前面有介紹,工業母機目前是30倍左右的估值,大概歷史是8.6%的分位,未來這個行業隨著一些國產替代的深化,包括高端的轉型,可能估值也會有更高的空間,這塊張總有沒有什么補充?

    張一鳴:估值這塊我這邊比較關注的一些機床的標的,或者說機床比較核心的標的,我看到的估值還要再低,現在基本上都在20倍,這個可以說遠低于估值中樞了。這個也會有很多因素導致,現在整個經濟在下行期,工業母機作為國民經濟的晴雨表,現在低于歷史分位我覺得也是很正常的,但是我們剛剛提到了經濟周期現在已經逐步步入一個低點了,因此經濟周期對于估值的壓制作用,我相信未來在比較短的時間就會被消除。

    另外一方面,剛剛苗總有一點講得非常對,就是工業母機,國之重器,未來會隨著中國制造不斷的高端化,高端的機床一定會不斷的進行國產替代,因此未來的發展空間是很大的。機床作為這么關鍵的設備,甚至我們可以把它的重要性和更加難的芯片設備進行比擬,因為底層邏輯都要進行急切的國產替代,所以我認為20倍的估值就可以說是比較低了,我覺得未來估值往更高的臺階去走,是沒有問題的。

    2.現在經濟不好,機床更新的時間是不是會推遲,機床更新的時間是不是會跟經濟去掛鉤呢?

    張一鳴:機床更新其實跟經濟好壞沒有太大的關系,經濟不好是不是資本開支周期會往后延遲?現在確實因為各方面的因素,因為公共衛生事件、可能大家對于未來經濟預期是比較悲觀的,但是我們從周期的角度考慮,現在本身處于一個經濟下行期,或者說處在工業資本開支的下行期,其實除了機床之外、還有工業機器人、注塑機、叉車,如果把月同比增速拉出來的話,復盤個十年、二十年是沒有意義的。因為第一階段是高速增長時期,我們就從2012年開始復盤,我們會發現工業母機、機器人、注塑機、叉車這些所謂的通用自動化產品,它的月同比增速是完全同步的,你可以把它擬合成一條線,可以說是一條非常完美接近正形曲線的一條線。這條正形曲線的周期就是三年,幾乎沒有發生過任何偏離。

    <>我們還是認為遵循原有經濟的原理、規律,遵循過去十年都沒有發生過偏離的規律,我們還是認為在今年四季度,最晚在明年一季度,經濟周期就會到達一個底部的位置。

     

    3.機床投資的機會在哪里?

    苗夢羽:現在周期處于一個底部的區域,接下來可能會有上行的預期,我們不是說處于底部的時候它馬上就會起來,只是說在底部區域的時候,可能對于投資來說是一個比較好的布局時機,可能是做一個潛伏的動作,接下來在周期真正起來的時候有望取得一個比較好的收益。

    4.國產替代的空間有多大?

    苗夢羽:可以看一下現在國產化率是多少,反之就可以看到國產替代的空間有多大了。剛剛給大家分享過一組數字就是2018年的時候低端基本上是80%多,也就基本上是國產化程度比較高了。中端可能只有60%的水平,再到高端就不到10%、只有6%的水平。中高低端加起來,最新的數據應該是整體的國產化率只有70%左右的水平。

    反之我們就可以知道國產替代的空間是存在于剩余的,比如像中高端進口這一部分,也就意味這我們整體國產替代的空間還是非常足夠的,這塊張總有沒有什么補充呢?

    張一鳴:國產替代的空間我覺得還是體現在中高檔需求這里,因為像低端,剛才苗總也說到國產化率80%多了,而且我們了解一些比較偏低端的機床,現在各家企業從微觀數據上面來看,它的盈利能力也不會特別強,大概也就二十幾個點的毛利率。所以說低端機床基本上是一個完全國產替代,而且是一個紅海市場,甚至都可以進行出口。

    國產替代現在主要進行的攻堅的任務還是中高檔機床,尤其是高檔機床,現在國產化率只有6%。那為什么這么著急呢?因為越是高端的機床,它的下游越是關鍵,比如像軍工、航空航天這些關鍵的領域,用的機床都是需要用到五軸的加工中心,這一塊現在的國產化率可以說非常低,包括五軸機床的核心零部件,國產化率都很低。

    像一些大型的設備,都要用到進口的大機床,比如說進口的龍門機床,這一類機床國產化率也非常低,這一些機床如果要進行國產替代的話,它的盈利能力也會非常強。所以我們看到很多民營的機床公司也在力爭往這個方向進行突破。從軸數上面看,大家都在往更加高級的五軸去做;從機床的加工中心類型來看,都在往臥式加工中心、龍門加工中心去做,去追求一個更強的盈利水平。往這些方向做可以說幫助國家解決了一個難題,因為國家要在高端制造上繼續向前肯定離不開更加高端的設備,高端的設備又是用最高端的工業母機、最高端的技術來進行生產的。因此我認為未來隨著中國制造業進一步的高端化,高端的工業母機市場國產化空間還是非常大,而且是持續擴大的。

    5.我們國家的工業母機有什么樣的優勢?

    苗夢羽:從我的視角來看,一個是市場的空間,一個行業它能夠有一個比較好的發展,首先它肯定要有一個比較好的土壤,一個大的發展空間才有未來發展的機會,這個是我們國家作為制造業大國非常具有優勢的方向點。

    第二個就是我們國家對于工業母機這一塊政策的支持力度,可以看到是在不斷提升的,一個行業如果從國家層面受到支持、受到重視,可能它會迎來除了好的政策之外,也有更多的資金、更多的關注度,包括它的發展技術攻堅速度也會有相應的提升,這個是從我這邊視角看到的行業優勢,張總您從行業視角、產業視角是怎樣的看法呢?

    張一鳴:我覺得苗總剛剛提到的幾點其實已經非常全面了,我這里再補充一點,我國制造業體量非常大,工業門類是全球最全的一個國家,其實我們知道工業母機機床的生產是離不開產業鏈協同的,我們說美國、日本、德國可能具備工業母機相關產業鏈上的一個比較全面的優勢,但是像其他國家,比如像東南亞的一些國家,或者像其他一些發達國家,比如說韓國、還有歐洲的一些其他國家,他們要發展起來的話,可能數控系統得去找日本買,像一些傳統系統,比如說軸承或者滾珠絲杠去導軌,要去找德國、瑞士去買。

    但是中國如果要去生產機床的話,雖然說中國現在部分機床核心零部件上還沒有特別強的、能和國際巨頭去掰手腕的公司,但是每個環節都有奮發圖強的公司在往高端看齊。所以我們可以看到未來中國要真正發展工業母機,是每一個產業鏈上所有公司進行協同的發展,這樣子我們就會看到未來可能十年之后,國內有一些機床公司,整個產業鏈里面的所有核心零部件都是用中國制造的,這里面我國作為全球最大的機床消費國,同時也作為聯合國唯一所有工業門類都齊全的一個國家,最大的一個優勢就是產業鏈齊全上帶來的一個制造優勢。

    6.目前市場行情不是很好,選擇工業母機這個產品的風險大不大

    苗夢羽:首先這個產品確實是股票型的基金,跟蹤的是中證機床的指數,如果從風險程度上來說,投資股票肯定不能說是一個低風險的事情,所以我們建議投資者還是根據自己的風險偏好去選擇投資的產品,不要選擇超出自己承受能力范圍的,比如一些高波動型的行業,如果說咱們心理上和資金上都不能夠承受那也不要強求自己。

    對于工業母機行業來說,它目前周期上處于一個底部區域,包括它未來中長期的前景,包括政策支持力度、發展空間都還是比較大,如果說投資者本著中長期投資的目標,想選擇一個有發展空間的行業,還是可以考慮這的,同時也要結合自己的風險偏好、風險承受能力。

     
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